9月新貸1.38萬億超預期 社融口徑調整難掩疲弱趨勢

中國人民銀行將「地方政府專項債券」納入社會融資規模統計口徑，支撐9月社融增量表現搶眼，且新增貸款和廣義貨幣（M2）增速整體未明顯超出預期。

分析人士表示，9月表內新增信貸及地方政府債發行為經濟穩增長提供助益，但數據整體結構性改善仍不明顯，未來提振實體經濟融資需求，仍需包括疏通貨幣政策傳導在內多方組合發力。

他們並認為，繼本月初人行置換降準落地後，短期內貨幣政策繼續發力預期降低；考慮到經濟下行壓力未見明顯緩解、信用環境仍然偏緊，除了貨幣政策外，財政政策及更多的政策組合拳仍然可期。

9月社融2.21萬億 包含7389億地方專項債增量

人民銀行今天公布金融數據顯示，9月社融2.21萬億（人民幣，下同），比上月增2,768億元，遠超預期。新增信貸1.38萬億、廣義貨幣（M2）增速按年增長8.3%高於預期。

人民銀行稱，今年8月份以來，地方政府專項債券發行進度加快，對銀行貸款、企業債券等有明顯的接替效應。為將該接替效應返還到社會融資規模中，2018年9月起，人民銀行將「地方政府專項債券」納入社會融資規模統計。

值得注意的是，9月社融包含7389億地方專項債增量。由此計算，社融2.21萬億減去7389億，剩餘僅14711億。從可比口徑的社融增速來看，9月社融高數額的背後其實不及預期。

「社融數據還可以，納入地方政府專項債的統計，是說明財政政策更加積極了，貸款數據也還可以，至少略有改善。」德國商業銀行中國首席經濟學家周浩說，「預計中國三季度GDP增速大致就也就在6.6%附近，後面關鍵還是投資要上去。」他並認為，繼續降準的需求有些降低了，保持目前的力度，保住全年GDP增​​速6.5%的增速應該沒太大問題。

未來社融回落概率仍較大 

但是招商銀行研究院分析師劉東亮認為，不能寄希望於專項債持續高增來拉高新口徑社融，整體來看，9月社融數據對改善市場風險偏的作用好可能有限，但考慮到地方債在3-4季度的集中放量，四季度後基建還是有機會出現企穩。

分析人士還認為，專項地方債對社融增量的支撐效果可持續性存疑，未來社融回落概率仍較大，而當前經濟下行壓力仍未明顯改善，未來積極財政政策和監管組合拳均值得期待。